机构4月债券投资风险偏好分化

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最近，中国债券和上海清算所先后于2019年4月公布了债券托管数据。中泰证券固定收益研究团队表示，4月份各金融机构托管规模和结构的变化延续了信贷债券受青睐、货币市场品种被排除在外的趋势。各主要参与机构继续持有信贷品种，大部分机构减持了存单，存单托管规模也出现明显收缩。

《中国证券报》记者注意到，从数据来看，4月份机构债券投资的风险偏好有所不同，这表明券商的风险偏好略有上升，但保险机构的风险偏好有所下降。展望市场前景，业内人士认为，风险规避和股市表现将在短期内给债券市场带来机遇，而信用债券由于其较高的票面价值，将继续成为债券市场的主要盈利方向。

证券公司的风险偏好上升

据天丰证券统计，4月份中国债券托管总额增加6875亿元，达到59.75万亿元，主要来自地方政府债券，商业银行债券托管规模也明显增加；4月份上交所托管债券总额同比增长1008亿元，达到20.71万亿元，增长主要来源于中标票数，同业存单大幅减少。银行间债券托管总量增加7883亿元，达到80.46万亿元，同比增长15.79%，继续高速增长。

关于信用债券的持有结构，CICC(港股03908)认为，4月份，随着信用债券收益率整体上升，配置价值上升，地方债券发行规模明显下降。4月份，商业银行继续全面增持各类信用债券，市场份额大幅上升。尽管非银行机构的经纪商继续增持信用债券，但它们更多地集中在中长期品种上，持有量明显低于第一季度。具体而言，中国投票和公司债券的净持有量均有所增加，持有比例相应增加，而短期融资转为净减少。然而，广义基金在中期投票中主要增持了600亿元，还有少量的短期融资。公司债券净减少，所有信贷品种的市场份额继续大幅下降。

值得注意的是，4月份各机构的风险偏好存在差异。具体来说，根据民生证券的统计，券商的风险偏好在4月份略有上升。在利率债券方面，4月份券商继续减持国债29.89亿元，减持国债234.12亿元；就信用债券而言，经纪人更喜欢中间票。4月份，增持头寸84.31亿元，公司债券增持头寸51.23亿元；同时，短期融资和短期融资减少57.18亿元。然而，保险机构的风险偏好在4月份有所下降。4月份，保险机构增持国债80.2亿元，增持国债124.5亿元；在信用债券方面，保险机构分别减持公司债券、短期融资券和短期融资券4.07亿元和13.5亿元，增持15亿元。

继续对信用债券保持乐观

中泰证券认为，目前宏观层面对债券市场的影响是复杂的，正反两方面的因素竞相发挥作用。近年来无论哪个方向的因素影响债券市场，债券收益率的反应都比较平静，这与交易基金的低参与度和配置基金的大规模入场有关，这使得债券市场的波动性下降，整体呈现波动趋势。

分析师表示，短期避险和股市表现将为债券市场带来机遇。但是，考虑到中期债券市场的潜在看涨因素是这一趋势的延续，如通胀上升速度低于预期，风险偏好仍然较低，流动性不会继续收紧等。，一旦这种转换发生，就可能带来预期的差异并引发债券市场的调整。因此，从中期来看，结合当前利差水平，空利率债券的下行是相对有限的。由于信用债券具有较高的票面价值，短期内相对收益仍高于利率品种，这有望继续成为债券市场的主要盈利方向。

对于信用债券的具体配置方向，民生证券固定收益团队认为，从4月份发行的工业债券来看，虽然中低等级债券的净融资有所回升，但总体来看，债券的净融资仍集中在中高等级和基础设施产业链相关行业。与此同时，中低等级的信贷息差仍处于较高水平，信贷轮换仍需要时间来改变空.建议关注中高级信用债券。此外，缓解了城市投资的短期信用风险，建议增加城市投资债券。