专家：市场化债转股核心在于推进合理定价机制

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5月22日，国务院召开常务会议，研究确定进一步推进债转股市场化、法制化的措施，创新债转股方式，扩大债转股试点，鼓励高杠杆优质企业和业务板块优先实施债转股。

“债转股的根本目的是平稳有序降低企业部门的杠杆率，提高银行资产的流动性和处置效率，防范和化解金融系统风险。”证券研究所宏观研究员潘昨日在接受《证券日报》采访时表示，国务院常务会议关于债转股的新声明标志着2016年启动的新一轮债转股取得了初步成效，深化市场化债转股的时机和政策支持机制逐步成熟。

潘表示，根据国家金融与发展实验室的计算，中国实体经济的杠杆率从2017年的243.99%降至2018年的243.70%。其中，非金融企业部门的杠杆率从2017年的158.19%降至153.55%，结构性去杠杆化特征明显，债转股发挥了重要作用。然而，我国非金融企业的杠杆率仍然偏高，国有企业的高杠杆率问题相当突出。到目前为止，中国国有企业的资产负债率为64.4%。

“这一轮债转股强调的是市场化和法治原则。目前，债转股企业大多是地方国有企业，集中在重资产周期性行业。”民生银行(港股01988)研究员郭晓彤告诉《证券日报》记者，这主要表现在三个方面:第一，股权歧视普遍存在，尤其是在地方国有企业；其次，承包项目大多集中在煤炭和钢铁等周期性行业；第三，从债权质量来看，目前大部分是正常资产，不良资产的比例相对较低。

从目前债转股的签约和落地情况来看，国有企业占绝对比重。郭晓蓓表示，地方国有企业的承包规模约占77%，中央企业约占21%，民营企业所占比例很小。

潘表示，债转股的目标应该是杠杆率高、短期经营困难但质量好的企业。扩大债转股试点是因为优先股兼具债权和股权属性，有利于债转股的顺利进行，更好地保护债权，鼓励社会资本参与。

此外，市场化债转股的核心是推进债转股的合理定价机制，包括债务定价和股权定价机制。只有通过合理的定价机制，各方利益才能得到更好的平衡，银行和执行机构才有动力筛选出质量好的企业进行债转股。同时，为进一步推进市场化债转股，政策重点是处理好债转股与降低杠杆率、国有企业改革的关系，防止债转股被异化为拯救僵尸企业和产能过剩的工具。

郭晓蓓还表示，预计未来债转股将更多关注支持发展前景好、但面临暂时困难的优质企业。市场应充分发挥资源配置的作用，银行、执行机构和企业应独立谈判确定交易价格和条件，减少行政干预。