压实中介责任 科创板考验投行核心竞争力

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根据上海证券交易所的网站，已经接受了37个科技板块的上市申请。业内人士指出，科技板块试点注册制度强调了中介机构的责任，这不仅给券商投行带来了新一轮的商机，也考验了投行的核心竞争力。

近日，《中国证券报》记者从一些接受赞助项目的券商投资银行了解到，一些券商投资银行与企业签订了协议，规定了承销赞助费的原则，其中一些仍在谈判中。考虑到科技板块增加了中介机构的责任和相关项目的估值、定价和承销难度，预计科技板块企业的承销赞助率大多在4%至10%之间，略高于主板和融资规模相同的中小ipo项目。然而，不排除投资银行主动降低一些高质量项目的价格。

有些人同意收费原则

关于承销赞助率，投资银行家表示，将在申报材料前初步确定。目前，上海证券交易所已经受理了30多家企业申请设立科技股，部分项目的赞助包销率已经大致确定。

“目前，科委的申请材料刚刚被接受，最终的情况还不确定。发行价格和融资金额尚未确定，因此承销赞助率尚未最终确定。不过，据了解，一些公司已签署协议，并就承销赞助费框架达成一致，还有一些公司仍在谈判中。”一家经纪投资银行部门的科技板块业务负责人介绍。

资深投资银行家王表示，一般来说，保荐人会承诺不会高于市场平均水平。最后，具体比例将根据发行前的市场情况确定。

就收费标准而言，最近，一家接受该项目的经纪公司的投资银行家告诉记者，“我们的许多项目在发行时只设定承销赞助率，收费原则是先商定的。”一些项目也将参照当前分销市场的费率水平来确定费率。例如，在5亿资金的规模下，承销赞助率约为7%或8%。这主要取决于企业融资的规模。规模越大，利率越低。4%-10%是可能的，通常有3000万英镑的担保。”

郑光恒生数据显示，国内企业在a股上市需要支付的费用主要包括承销赞助费、审计和验资费、律师费和信息披露费。这些费用中最大的一部分是承销赞助费。2018年，a股上市公司平均承销保荐率为6.54%。在上市费用方面，预计科技板块的承销赞助费将与a股和美股相当(4.7%-6.8%)。

利率的上升反映了风险溢价

华东某经纪公司的一位分析师告诉记者，影响投行承销赞助率的主要因素是项目规模和业务难度。一般项目规模越大，费率越低；生意越容易，利率越低。例如，从主板或新三板转移到科技板块上市的企业比较规范。如果仍然有好的利润，赞助难度相对较低，赞助包销率可能较低。但是，对于一些没有先例的科技板块ipo项目，估值、定价和承销的难度将明显提高，这些企业收取的赞助费和承销费也将相应提高。

一位来自一家大型经纪投资银行的人士告诉记者，科技板块的制度设计强调对中介责任的压缩。对于经纪投资银行来说，承销赞助的风险大于主板和中小企业。例如，根据《上海证券交易所科学技术委员会股票发行与上市审核规则》，保荐代表人的申请材料两次被拒绝，三个月后，可以提交新的发行与上市申请；若发行人披露盈利预测，且实现利润未达到盈利预测的80%，除不可抗力外，上海证券交易所可对签约保荐代表人给予通报批评、公开谴责，或在三个月至一年内拒绝接受其签署的发行上市申请文件和信息披露文件。因此，在相同的融资规模下，承销的赞助率将高于主板上的中小项目。

机构分析师指出，科技局试点注册制度加强了以信息披露为核心的监管，要求发行人披露的信息真实、准确、完整，重点审查发行人信息披露是否充分、逻辑一致、有助于市场参与者理解，从而帮助市场参与者判断企业的投资价值。因此，科委强调了中介机构的尽职调查，并强调了中介机构的尽职调查义务和检查检查责任。

王认为，经纪投资银行科技板块项目的承销保荐率不会下降，只会上升。竞争激烈的不仅仅是科学技术委员会，科学技术委员会也不比其他委员会更有竞争力。此外，科学和技术委员会放宽了发行价格23倍的市盈率。对于投资银行来说，查询工作量会增加，经纪人也会带来风险。因此，预计与其他行业相比，科技局的赞助核保率将有所提高，平均预测在6%-10%左右。

然而，一些分析师认为，如果是一个高质量的科技板块ipo项目，考虑到激烈的竞争等因素，投资银行将主动降低获得该项目的成本。

落实责任，测试投资银行的水平

科技板块试点注册制度对投资银行提出了更高的要求，也迫使投资银行业务模式发生转变。王表示，投资银行的核心竞争力应该从承接转向承销和定价，以及如何满足发行人和市场双方，履行中介机构的职责，检验投资银行的水平。

根据上述制度来源，经纪投资银行应有效发挥信息质量“把关人”的作用，帮助和引导发行人充分披露有利于市场主体投资决策的高质量信息，从源头上提高资本市场的信息披露水平。

"对于投资银行来说，协同竞争将是未来投资银行的主战场."深湾宏源证券承销与保荐有限责任公司战略业务部负责人屠正峰表示，投资银行应具备解决规范性问题的能力、筛选项目的能力以及定价和销售的能力；有必要与直接投资部门建立合作机制，以跟进项目；与经纪业务部门建立协作机制，为线下机构客户服务；有必要建立与研究部门的合作机制，以便在分配和监督阶段获得研究支持。

此外，分析人士指出，预计科技局将扩大券商在长期风险投资、资本市场定价和做市商方面的业务机会，加快国内券商向现代投资银行转型的进程。