虚惊一场！盘后50ETF认购期权被＂限制开仓＂ 看五大权威解读

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5月6日，a股市场因外部环境变化而大幅调整，包括上交所50etf期权在内的相关衍生品也大幅波动。当晚，上海证券交易所宣布将限制5月份到期的上交所50etf看涨期权的开盘价。 有限开放？一度，市场上意见不一，在市场下跌的背景下，各种投机更加猖獗。然而，实际情况是，这只是现行规则下的一种正常风险控制措施，对市场的实际影响有限。

5月到期的上交所50etf看涨期权被暂停

5月6日晚，上海证券交易所发布《关于限制2019年5月到期的上交所50etf看涨期权合约开盘的公告》。

公告显示，截至2019年5月6日收盘，2019年5月到期的上交所50etf看涨期权未平仓合约数量为139.77万份，相应合约标的总数占上交所50etf总发行量的79.05%，超过75%。

根据《上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》第四十七条的相关规定，自2019年5月7日起，上海证券交易所暂停了到期月份为2019年5月的上交所50etf看涨期权合约的买卖头寸。当该比率降至70%以下后，你可以在下一个交易日买入并卖出未平仓头寸。在有限的开仓期内，投资者仍然可以完成合约。

解释1:这只是一种正常的风险控制措施

许多投资者看到“限制开仓”这个词会感到奇怪和困惑。事实上，虽然这是上海证券交易所推出50etf期权以来首次进行这种操作，但作为一种成熟的境内外衍生品市场风险控制措施，股票期权的限价开仓制度是维持市场稳定运行的正常操作。

所谓“2019年5月到期的上交所50etf看涨期权合约暂停买卖”，在业内被普遍称为股票期权的“有限开盘价制度”。上海证券交易所期权市场的有限开仓、有限开仓、有限购买和有限交易制度构成了有限开仓制度，可以有效防止市场风险过大或集中于少数投资者。应该提醒投资者，这种有限的开盘操作只限制了目前上市的168份期权合约中的15份认购合约，影响有限。

本风险控制措施的实施基于2015年1月50只etf期权上市前制定的《上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司股票期权风险控制试点管理办法》第四十七条的相关规定。

解释2:为什么交易所限制投资者开仓？

如何对待这个问题？是时候回到选项的本质了。

据业内人士称，期权实质上是交易权利，50etf看涨期权的持有者可以提出行权，并在合约到期时以行权价格购买50etf。许多投资者应该想到，在极端情况下，市场上的认购合同中有超过一定数量的头寸，可能没有足够的50etf现货在到期时进行行权交割。总之，证券交易所在股票期权市场实行有限开放制度的主要目的是为了避免在期权的行使和交割中出现强行平仓的现象，保证市场的平稳运行。不过，投资者不用担心，虽然当月有大量50etf看涨期权合约，但实际价值合约(行权价格低于目标市场价格)的头寸仅占3.73%，非常小。通常情况下，只有真实价值的合同可以被执行，而虚构的合同(执行价格高于目标市场价格)将不会被执行。因此，当合同当月到期时，实际要交付的目标数量很少，不会导致“被迫平仓”，合同交付风险非常有限。

解释3:有限开放制度对期权投资者有什么影响？

业内人士指出，根据上海证券交易所的规定，有限公开制度对股票期权投资者的具体影响可以分为以下几类并加以解释:

1.只有当月的看涨期权合约受到影响。限定开仓限于“触发限定开仓的当月认购合同”。目前只有当月的认购合同触发了有限开盘，因此只有当月的认购期权开盘交易暂停，其他月份的认购期权交易不受限制。

二.看涨期权清算指令不受影响。触发有限开仓并不意味着当月的认购合同不能再交易，相应的合同在有限开仓期间仍然可以买卖和覆盖。然而，投资者需要注意平仓的流动性风险。开仓后，当月的开仓买卖期权订单不能发出，可能会影响部分合约的流动性。

三.看跌期权的开盘不受影响。看跌期权的权利与看涨期权的权利正好相反。50etf看跌期权的权利持有人可以提出行权，并在50etf到期时以行权价格卖出。看跌期权的行使不会导致强行平仓的风险，因此在所有月份的看跌期权交易都不会受到影响，持有现货的投资者仍然可以购买看跌期权作为一种保险策略。

四.有准备金的头寸的开立将不受影响。通知中特别指出，未平仓制度的影响是无限的，我认为这是基于市场流动性的考虑。首先，已经做好准备的投资者已经持有了50个etf现货，不会有强行平仓；其次，在有限开放之后，允许储备开放可以有效增加供给，提高市场流动性。

解说4:市场波动很大。专业组织怎么想？

受上交所50指数下跌5%的影响，空开盘走低，50etf期权市场也在6日经历了大幅波动。

其中，看跌期权飙升。5月份有11个50etf期权卖出合约在一天内翻了一番，其中50etf的5月2600合约一度上涨逾8倍，收盘上涨495%；

看涨期权大幅下跌，下跌了2850份合约、2950份合约、3000份合约和3100份合约，跌幅均超过60%。

穆欣资产管理公司董事长张杰平表示，自今年2月25日大幅上涨以来，50种etf期权的隐含波动率一直保持在较高水平。在未能在3200点上方站稳后，市场开始调整，市场本应进入正常的调整周期。然而，外部环境的变化完全打破了市场对调整的看法。5月6日上午，市场经历了恐慌和普遍下跌，期权的波动性也增加了10多点。下午，在中石油的支持下，上证50指数企稳。现在有必要看看未来几天市场的走势。如果继续大幅下跌，可能会加剧市场恐慌，并导致波动性进一步大幅上升。然而，如果市场能够稳定，人们可能会使用看涨期权进行“逢低买入”。

“上海证券交易所的最新公告限制了5月份开仓的看涨期权。我认为，未来几天，许多市场参与者将转而在6月份认购。在当前多变的市场特征下，期权作为一种非线性工具，可以定制市场参与者想要的风险收益特征。”张杰平说道。

华爵资产基金经理赵霖表示，6日的a股市场是由市场预期与现实之间的巨大偏差导致的抛售。与几年前的英国退出欧盟公投类似，市场对英国退出欧盟可能性的预期极低，导致市场大幅波动。自今年2月25日以来，市场看涨情绪一直在上升，低估了潜在风险。根据确定性分类，有已知风险和未知风险，昨天的市场是由低估已知风险引起的快速调整。

“4月9日，我们分析了三大指数65天的连续收益率，发现在过去12年中，只有2007年、2009年和2015年的增幅大于第一季度。这些数据让我们有了一定的风险管理。准备。”赵霖说。

值得注意的是，从全天的走势来看，6日早盘开盘后市场并没有出现特别的恐慌，并持续下跌至10: 30，很多人才做出了反应。

根据赵霖的说法，50etf期权的期限结构在市场开盘走低后并没有上升，而是随着市场的下跌而略有下降。这种状态一直保持在10:30，这是不合理的，下午期权定价趋于合理，表明大量投资者并没有在第一时间处理风险，而是采取观望态度，犹豫不决。特别是，远月看跌期权的隐含波动率不是上升而是下降，这提供了一个很好的对冲窗口，这在海外市场是看不到的。市场参与者的风险控制和危机管理能力有待提高，但这也表明市场恐慌程度不高。

尽管看跌期权大幅上涨，11个看跌期权翻了一番，但在赵霖看来，看跌期权的涨幅并不是很大。

“我们将特别关注美国的vix指数。最近，随着美国股市的上涨，卖出空波动率的头寸更大，spx和vix上的负gamma和vega可能会造成挤压，导致波动率急剧上升。如果波动率指数升得太高，可能会对明天的市场产生影响。我个人认为昨天市场的向下调整是上升速度的调整，而不是方向性的调整。市场涨跌是正常的，方向和速度应该结合起来。否则，调整只是时间问题。作为对冲基金经理，机会捕捉和风险管理也必须结合起来，否则赔钱只是时间问题。”赵霖说。

解说50etf期权市场正在升温，开户数量已经超过30万

根据上海证券交易所的相关统计，2019年3月，上交所50etf期权市场总体稳定，定价合理，风险控制措施有效。3月4日，交易量达到3，789，742，为当月最高。3月份，期权市场累计成交额5476.23万元，比上个月增长42%；日均营业额为260.77万英镑，比上个月增长1.43%；日均营业额名义值717.01亿元，比上个月增长7.8%；特许权使用费日均营业额18.42亿元，比上个月增长22.72%；当日共有278.23万份未平仓合约，较上月增加14.65%。

2019年以来，50etf期权累计交易量为1.28亿，其中看涨期权6875.26万，看跌期权5959.62万，日均交易量221.29万。交易名义价值为3.34万亿元，日均价值为575.09亿元；版税收入775.46亿元，日均收入13.37亿元；每天有2，493，600份未平仓合约。在本月的最后一个交易日，50个etf期权上市交易合约的总数为138个。

截至3月底，共有333，138个投资者账户(332，961个经纪客户账户)。3月份，增加了16，280个经纪客户账户。目前，86家证券公司和25家期货公司开通了股票期权经纪业务的交易权限，61家证券公司开通了股票期权自营业务的交易权限，10家证券公司是50etf期权的主要做市商，3家证券公司是50etf期权的一般做市商。