扣非净利下滑94% 拿“两票制”来背锅 大理药业折戟“中药注射剂”？

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“投资者网络”向金晶

长期以来，中药注射剂一直处于风口浪尖，并因其疗效和安全性受到市场的批评。最近，在医药市场上，中药注射剂被炮轰的消息引爆了朋友圈，引起了相关上市医药公司的密切关注，大理药业就是其中之一。

大理药业股份有限公司主要从事中西药注射剂的研发和生产，拥有22个品种44个规格的注射剂药品批准文号。同时，大理药业有限公司也是此次中药注射剂风暴中受影响最大的上市制药公司之一。2018年，其扣除后的非净利润下降了94%，成为典型代表。因此，上海证券交易所连续七次对大理药业股份有限公司进行询价。

在大理药业业绩下滑的同时，一个令人惊讶的现象是，大理药业2018年每个季度的营业收入差异很大，销售费用也大幅增加。关于上述一系列相关问题，“投资者网”联系了大理药业，该公司只简单回复了一句:“请优先公告”。

为什么净利润一再下降？

大理药业于2017年9月上市。然而，在上市的那一年，公司的业绩发生了变化。

具体而言，大理药业2017年营业收入为2.72亿元，与上年基本持平，但归属于母亲的净利润为4445万元，同比下降28.4%。2018年，公司营业收入4亿元，同比增长47.2%。2018年，归属于母亲的净利润为1070万元，同比下降75.9%，扣除后的净利润为232万元，同比下降94%。那么，是什么消耗了这个企业的利润呢？

对于业绩的严重下滑，公司解释主要是受医疗保险控制措施和药品限制政策的影响，销量大幅下降；为了及时消化库存，公司缩减了生产计划，造成了大量的生产损失和停产。

据了解，2018年，河南、四川等地发布了各种重点监测目录或辅助药物监测目录，中药注射剂成为“重灾区”。总体而言，醒脑静注射液和参麦注射液在大理药业前十名省份的销售额分别占50.18%、16.67%和73.04%、22.10%。

除了受政策影响，销售费用的大幅增加也是大理药业在不增加利润的情况下增加收入的一个重要原因。事实上，净利润已经被逐年上涨的促销费用所吞噬。具体数据显示，2017年，大理药业的销售费用达到1.07亿元，同比增长3.58倍，占收入的近39%；2018年，销售费用进一步攀升至2.7亿元，同比增长1.52倍，占收入的近67%。这一成本不仅远远高于行业平均水平，也高于陈良制药等上市制药公司，此前外界曾对此提出质疑。

根据大理药业财务报告，在2017年至2018年的销售费用中，促销广告费用分别为8858万元和2.55亿元，同比分别增长1774.97%和166.42%。值得注意的是，公司2018年的广告费用比2016年的472.44万元增加了53倍。

一切都是两票制的错？

大理药业在回复上海证券交易所的询证函中表示，在报告期内，营业收入的增加是“两票制”的全面实施，产品销售价格上涨；净利润下降是由于受医疗保险控制费、药品使用限制等政策措施的影响，销量同比明显下降，以及消化库存公司生产计划造成大规模减产和停产的损失。

据了解，2017年1月，公共医疗机构药品采购逐步实行两票制。在两票制下，公司直接向经销商销售产品，取消了从代理销售到经销商的原有环节，销售渠道更加平坦。公司应承担与渠道开发和学术推广相关的费用。销售价格是每个区域的终端价格(一般为投标价格)减去分销差价的8%-15%，高于非两票区域代理商的供应价格。

对此，大理药业表示，随着二票制政策在全国范围内的逐步推广，公司在二票制领域的收入比例已经达到90%，因此公司经营收入的增长主要是由于二票制实施后产品单价的提高。然而，投资者感到困惑的是，两票制在一定程度上对许多医药上市公司产生了一定的影响，但像大理药业这样受影响如此之大的上市公司却寥寥无几。一家上市制药公司的高管告诉投资者。两票制对他的公司几乎没有影响。由此可以看出，或许大理药业需要更多的反省，为什么它自己受到如此大的影响，而其他企业却“相安无事”？

受此影响，醒脑静注射液在大理药业前十大省的销量占50.18%，总销量同比下降16.67%；参麦注射液前十名省份的总销量占73.04%，总销量同比下降22.10%。

除了大理药业本身，必须注意的是，该公司所在行业的业绩呈下降趋势。说到中药注射剂，它们是一个时代的产物。20世纪50年代，由于西药短缺，出现了便携式中药注射剂。20世纪70年代，中国出现了大量的中药注射剂。由于大多数中药注射剂在1985年之前都是由国家批准的，因此关于其安全性的争论一直持续到现在。

具体而言，根据Minenet“重点城市公立医院终端”的数据，2014年至2018年，重点城市公立医院终端(京、穗、宁、渝、成、Xi、哈尔滨、沈阳、郑州)的中药注射剂销售额分别为107亿元、111亿元、116亿元、118亿元和103亿元

当行业本身面临“生死劫”的时候，大理药业应该如何解决自己的问题？公司将来能成功“从抢劫中归来”吗？投资者网络将继续关注此事。(思考金融产生了)■