注册制改革将重估创业板价值

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桂浩明

创业板已经运行了十多年，迎来了历史上最大的改革:首批按照注册规则上市的公司已经注册，将于下周一上市交易。

去年，监管部门重点推进了科委注册制度改革试点，一年来成效显著。它们在促进金融支持实体、充分发挥资本市场资源优化配置、为投资者提供更多投资目标方面发挥了很好的作用。就股票市场的运行而言，登记制度带来的市场化发行使一级市场和二级市场的联系更加紧密。上市前五个交易日跌停板的解除和上市后20%跌停板的实施，确实对寻找股票价格波动的中心，避免跌停板的趋势起到了积极的作用。

放宽涨价和降价

它不会刺激大的涨跌

科技板块改革的成功实践得到了市场的广泛赞誉，这也表明注册制度在中国资本市场具有强大的生命力。正因为如此，去年下半年，深圳证券交易所提出改革创业板的注册制度。因为科技板块是一个全新的板块，它正在进行渐进式改革。创业板已经运作了十年，有800多家公司上市。它所实行的是存量和增量并重的改革，这自然更为复杂。经过社会各界的不懈努力，这项改革终于全面落地。

现在，谈到创业板改革，所有投资者都关注交易系统。难怪此次改革最直接的影响是放宽了已经上市的创业板股票的价格限制。

从科技股板块的实践来看，这一举措对活跃个股的走势有明显的影响，尤其是在避免连续无限涨停或跌停方面。然而，人们也看到，在过去一年左右的时间里，个股涨跌幅度超过10%的情况并不多见。有时，在一个交易日之后，数百家公司的股票都没有上涨或下跌超过10%。因此，从放开价格限制的角度来看，其实际应用机会是有限的，其影响实际上并不大。很明显，在价格涨跌被放松后，股票会大幅上涨或下跌的预期是没有根据的。

此外，创业板的交易现在已经非常活跃。放宽价格限制主要是为了提高交易的市场化程度，为市场的有序运行提供相应的空空间，但无意刺激进一步的活跃交易。

推动投资理念的转变

事实上，投资者应该更加关注创业板注册制度改革带来的投资理念和市场氛围的变化。在过去的十年中，很多优秀的公司都在创业板上市，但不用说，确实有一些公司在各方面都不理想，这也是创业板退市率相对较高的一个重要原因。显然，这与一些公司上市后的股票发行和运作的缺陷(包括公司治理和再融资安排)有关。登记制度改革的重点是注重信息披露，加强投资者对各类公司信息的理解和掌握，并在此基础上做出自己的判断，从而充分体现市场化发行和监管的作用。

有了这样的机制，应该说对提高创业板公司的质量会起到很好的作用。不仅是新上市公司按照注册规则，而且大量的上市公司在审批制度下也应该按照未来注册制度的要求提高信息披露质量，从而逐步形成有效的约束，进一步规范上市公司的行为，促进其合理运作。这不仅有利于保护投资者的利益，也有利于加快公司的发展。

今后，虽然创业板和科技局都实行注册制度，但两者之间仍有一定的分工。创业板将重点为与传统产业和新兴产业深度融合的企业提供服务和支持。在这里上市的公司分布将更加广泛，将会有更多具有模式创新特征的企业，这也将为投资者带来更多的投资机会。在充分信息披露的前提下，市场因素也会在创业板的运作中发挥更大的作用。这不仅会影响创业板的走势，还会为投资者创造更好的投资机会。

(作者:深湾宏源证券)