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红色周刊作者|高立群

《文明、现代化、价值投资与中国》是喜玛拉雅资本创始人兼董事长陆离先生的选集。在价值投资的道路上遇到李路军,我感到非常荣幸。李路军是我在价值投资道路上的灯塔和导师。李路军在书中主张,在未来,他希望建立一个中国价值投资者村,这样所有价值投资者都可以在这里留下干净的长期投资记录。作者愿意成为价值投资村的一员,希望能留下几十年的投资记录,这将是我以后人生的目标和精神财富。给作者印象最深的是,“你的回报率来自于几个方面的见解,而且这个数字永远不会很大,你可以用两只手来数。经过50年的努力,你可能只会得到一些真正有分量的见解。但是你获得的这些见解是独一无二的,没有人拥有它们。"

你的回报率来源于几个正确的洞见——读《文明、现代化、价值投资与中国》有

图为陆离先生在北京大学发表演讲

照片中,左边5位是陆离先生,左边4位是高丽群女士

方法指南

李路军在他的书中写道:我们必须向最好的人学习:听、学、读。但是理解投资的最好方法是实践。你的能力圈必须在一个小圈子里,你能真正赚钱,不是因为你知道的更多,而是因为你知道的是正确的。因为个人投资者的时间相对有限,所以投资必须集中,你必须投资一些你确实非常了解的股票。这种专注非常重要。因为个人投资者的时间、精力和经验都集中在少数几个领域,你只能而且必须集中在这些领域。个人投资者可以通过长期努力达到这个水平。你不妨集中精力投资最好的上市公司。最好的学习方法是为你最尊敬的人工作,这样你可以学得很快。然而,这样的机会很少,尤其是对优秀的投资者而言。

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作者的方法是遵循。在投资贵州茅台的过程中,他先听了董宝珍先生多年的分享,然后在北京大学光华管理学院听了五年的价值投资课程。他很幸运地进入了由喜玛拉雅资本组织的贵州茅台深度研究小组,获得了一个为他尊敬的老师工作的宝贵机会。当然,最好的方法是自学。同时和在这条路上走了很长一段路的人进行一些交流是非常有用的。

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关于阅读

李路军学识渊博,博览群书,集科学、哲学、历史、传记、金融和经济于一身,所以我们普通投资者将从陆离先生推荐的名单开始阅读。陆离在书中还提到了“穆迪手册”、“价值线”和其他手册,芒格几十年来一直坚持阅读《巴伦周刊》。在中国,作者建议你可以参考《红色周刊》、《雪球》、《中欧商业评论》等你关注的公司的公共微信号。

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关于实践

李路军以自己的亲身经历举了一个投资天伯伦的例子,他曾经告诉投资者,你的回报率将来自几个方面的见解,而且这个数字永远不会很大,你可以用两只手来数。经过50年的努力,你可能只会得到一些真正有分量的见解。但是你获得的这些见解是独一无二的,没有其他人拥有它们。

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这些见解从何而来?只有一个办法:怀着无限的好奇心和强烈的求知欲,不断地学习,终身学习。你所学的一切都是有用的。

如果我违反了价值投资的三个原则中的任何一个,我都会犯错误。当我得到的信息不准确或不完整时,我就会犯错误。当我认为我获得了洞察力,但这根本不是洞察力时,我就会犯错误。

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我想举个例子。我在疫情期间研究的一家公司因为疫情而在家度假,所以我有足够的阅读时间。首先,我通读了上市公司上海机场从2001年到2018年的所有年报。今年2月,2019年年报尚未公布。上海机场运营和管理浦东机场。目前,其业务主要分为航空空性业务和非航空空性业务。阅读完所有年报,你会发现上市公司上海机场的营业收入在19年间增长了9.47倍,从2001年的11.56亿元增长到2019年的109.44亿元,年化营业收入为12.56%,净利润从2001年的5.66亿元增长到50.3亿元,净利润在19年间增长了8.88倍。 年化净利润增长率为12.2%。净资产收益率一直保持在10-15%之间,在此期间几乎没有融资和扩股,除了2003年中期利润分配计划中每10股分红3股,其余扩股来自可转换债券,因此资本市场不需要融资。 读完这篇文章,你对这家上市公司产生了浓厚的兴趣。

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在阅读了所有的年度报告后,你认为你得到的信息是完整的吗?绝对不是。在阅读年报的过程中,笔者发现对于这样一个公用事业上市公司来说,有一个特别重要的财务指标,那就是固定资产和累计折旧,其中在建工程的移交和今年的折旧计提是最重要的。在上海机场的成本分析中,分为人工成本、摊销成本、运营成本、燃料和动力消耗、税费支出和财务费用。对于机场业务来说,成本项目中增加最多的是折旧。如果折旧的摊销成本增加,净利润将相应减少。根据2018年年报,上海机场固定资产为85.11亿元,当年折旧7.56亿元,成本摊销压力不大。2018年,上海机场与上海签署了保证销售合同(免税业务收入),预计这将对2019年至2025年的运营收入产生积极影响。据估计,2019年保证销售收入为35.25亿元,2020年为41.58亿元,2021年为45.59亿元,2022年为62.88亿元,2023年为68.59亿元。当你读到这里,你会有购买这家公司的冲动。但是在这里学习之后,你得到的信息并不完整。2019年3月27日,上海机场发布年度报告,其中航空/客货服务收入为40.84亿元,指与飞机、旅客和货物服务直接相关的基础业务。非航空/客货服务收入68.61亿元,占总收入。上海机场的非航空空业务连续三年超过航空空业务。主要驱动力是商业餐饮,尤其是免税业务。如果你仔细阅读年度报告,你会发现2019年年度报告中人工成本、摊销成本、运营维护成本大幅增加,但这一现象在2019年第三季度报告中并未出现,主要是由于浦东机场三期扩建工程第四季度运营成本增加。从会计科目看,2019年固定资产197.7亿元,比2018年的85.1亿元增加112.6亿元,从在建工程科目转入。据笔者粗略计算,未来新增折旧及摊销成本、运营维护成本和人工成本将在12亿元左右。到2020年,如果上海机场的收入不受COVID-19疫情的影响,成本将增加12亿,净利润增长率至少会放缓或下降,你不会急于购买上海机场。这是通过仔细阅读财务报告发现的一个小发现。

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那么上海机场未来的利润增长前景如何?我们发现豁免业务的保证销售佣金在未来会逐年增加。免税业务收入的佣金增长可靠吗?在好奇心和兴趣的驱使下,我又开始关注免税业务了。我发现了一个风险点,那就是城市里免税商店的分流。目前,上海80%或90%的利润都被上海机场拿走了,上海机场的声音很大。然而,中国国际旅行社(收购了上海)正在推广一种“在城市购物,在机场提货”的方式。如果实行中国旅行社,上海机场只能提高旅客免税收入的5%,而如果旅客在机场购物,提高率为42.5%。从全球来看,机场免税店是主体,未来的观点是,如果城市中的免税店能够得到发展,上海机场的声音将会减弱。2020年4月23日,上海出台了《增强消费者信心、释放消费者强烈需求的若干措施》,其中提到支持免税品企业在本市设立免税店。

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总之,上海机场是一个值得持续关注和跟踪的企业。然而,从我目前掌握的信息来看,我无法预测上海机场未来十年的发展。需要继续挖掘,研究。

李路军建议,对于初学者来说,在能力圈内选择一家公司并对其进行深入研究是一个很好的起点。如果你能从这个基础开始,你将走上成为一名优秀证券分析师的正确道路。(高立群:独立投资者,现居北京)

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(本文中的观点仅代表客人的个人观点,不代表《红色周刊》的立场。本文不构成任何投资建议。有人提到,个股只做逻辑分析,不做商业建议。(

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