正通汽车回应贷款展期背后：市值缩水近九成 曾高息发债

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7月21日下午，郑桐汽车的股价暴跌，跌幅超过10%，在不久的将来创下新低。据新浪等媒体报道，知情人士透露，郑桐未能偿还约1亿美元的分期付款。郑桐汽车22日上午立即宣布分两阶段偿还了30%的贷款本金和应计利息，并承认已要求贷款机构将周一到期的分期贷款延期至2021年1月，并预计在未来几周内修改贷款偿还日期。

事实上，郑桐汽车的资金链一直很紧。在造血能力不足的情况下，郑桐汽车也发行了高利率债券来解渴。

市场价值比高峰期缩水了近90%

据官方网站介绍，中国郑桐汽车服务控股有限公司(以下简称“郑桐汽车”)是中国的4s顶级经销商集团，经销保时捷、梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英国菲尼迪和凯迪拉克等豪华和超豪华品牌，还经营一汽-大众、别克、日产、丰田、本田和现代等中档品牌的经销商。2010年12月10日，郑桐汽车在香港主板市场成功上市，成为首家在香港上市的豪华车经销商集团。

自2018年以来，中国乘用车销量逐年下降，但豪华车已退出独立市场。2019年，主要豪华车品牌售出298万辆，同比增长6.5%。最近，根据总工会的数据，今年上半年奢侈品牌的零售额为105万辆，同比增长1%。尽管这一增长率低于去年同期的12%，但远远好于整体汽车市场23%的降幅。越秀证券预计，2022年中国豪华车的普及率将继续增长，达到15%。

然而，郑桐汽车，作为一个豪华汽车经销商，并没有享受到不断上升的奖金。根据2019年年报，其年收入同比下降6.2%，至351.4亿元，净利润同比下降45%，至6.64亿元。

值得注意的是，2010年上市之初，其净利润为2.76亿元。现在，在过去的十年中，净利润不到当年的三倍，而同期负债总额从26.59亿元增加到312.18亿元。

22日开市后，郑桐汽车开盘走低，股价跌破1港元，盘中低点为0.83港元。过去由机构推动的豪华车经销商集团已成为一只小盘股，总市值略高于22亿港元，比2017年的峰值低近90%。

紧密的资金链有着悠久的历史

根据2019年年报，公司账户货币资金为15亿元，同期流动负债高达258亿元，其中本期到期的短期贷款和长期贷款合计170亿元。公司现金/短期债务比率从2018年末的19.1%下降到2019年末的8.6%，短期债务偿还压力较大。

风能数据显示，郑桐汽车上市十年来，2010年仅超过流动负债，其他年份难以用货币资金弥补短期债务。近年来，货币资金和短期负债之间的差距越来越大。

中国汽车经销商协会常务理事贾在接受中信经纬客户采访时表示，汽车经销商资金短缺是正常的。大量的库存需要大量的现金投资。此外，由于融资困难，小型交易商银行不愿放贷。一旦出现问题，资金链将很容易被打破。即使在行业景气的年份，经销商也会逃跑。

为了缓解金融压力，郑桐汽车将毫不犹豫地发行高利率债券，以“饮鸩止渴”。今年1月，郑桐汽车以12%的利率发行了1.73亿美元的优先票据，另一家豪华汽车经销商集团中国大汽车(china grand auto)在2019年底发行的多期债券价格为7.1%。

在12%的利率下，仅两年期美元债务的利息成本就需要4200万美元，按当前汇率计算，相当于约3亿元人民币。在过去的三年里，郑桐汽车的净利润最高也只有12亿元，巨大的财务成本将吞噬掉大量的利润。

今年5月，国际评级机构穆迪将郑桐汽车的企业家族评级和高级无担保债务评级从b2下调至b3，并表示郑桐的杠杆率从2018年的5.9倍升至2019年的6.6倍，穆迪预计在未来12至18个月内，杠杆率将保持在7.0倍以上。

如何避免重蹈覆辙？

2019年，一度被称为“中国最大的汽车分销集团”的巨轮汽车贸易集团有限公司(以下简称巨轮集团)陷入债务泥潭。根据wind的统计，这个庞大集团的巨额私人债务违约近20亿元。此外，根据天空调查数据，该庞大集团已被中信银行、深圳前海盛达资产管理有限公司等金融机构起诉。根据公布的法律判决，近年来，涉及大型集团的融资租赁纠纷多达94起。

汽车行业分析师钟石在接受中信经纬客户采访时表示，几大经销商集团遇到的问题是普遍的。目前汽车市场的增长几乎停滞，空的增长完全被压缩了。所有品牌都在打价格战来抢占市场份额，自行车利润越来越少，严重侵蚀了经销商的经营利润。

兴业研究指出，目前我国汽车经销商行业竞争格局分散，企业数量众多，竞争激烈，企业普遍采用高杠杆模式经营，占用大量资金。在汽车产业链中，汽车经销商的话语权比汽车制造商低，信用风险比汽车制造商高。汽车经销商发行债券的收入逐年增加，但由于汽车行业景气度下降，盈利能力下降。发债汽车经销商的资产规模较小，2014年至2018年企业资产负债率下降，近两年由于行业景气度下降，资产负债率略有上升。

汽车经销商如何避免重蹈覆辙？贾指出，对于经销商来说，更重要的是要对本地区的市场有一个清醒的认识，并考虑推出网上购车等措施；第二，我们要稳健经营，不能盲目扩张；第三，应该稳定地为债务融资，以尽量减少债务纠纷。“一些交易商不能从银行借钱并接受私人贷款，但私人贷款的成本非常高。一旦出现问题，就很容易全军覆没。”(中信经纬应用)

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