李奇霖：经济复苏还没结束 短期扰动结束后，将回到复苏通道

本篇文章1857字，读完约5分钟

广东发展证券研究所所长、首席经济学家李麒麟

广东发展证券首席宏观研究员张德礼

7月份的经济复苏速度没有官方制造业pmi显示的那么好。在低基数下，工业增加值增速持平。在所有终端需求中，房地产投资和出口强劲，基础设施投资低于预期，消费和制造业投资继续缓慢恢复。7月份的洪水天气对经济有一定的干扰。随着洪水消退，经济将回到复苏的轨道。

生产方面，7月工业增加值同比增长4.8%，与上年持平。这比预期的要弱一些，因为去年7月的基数较低，7月官方制造业pmi生产指数为54.0，处于相对较高的水平。

7月份，工业增加值下降0.98%，连续第四个月下降。这与企业在去库存化压力下生产意愿的降低有关。今年6月和7月，核心cpi连续创下统计以来的新低，工业企业实际产成品库存仍处于较高水平。生产恢复后，需求不足仍然是目前企业面临的突出问题。

在这三个类别中，矿业以及电力、热力、燃气和水生产及供应行业的工业增加值增速均有所下降，尤其是矿业增加值同比下降-2.6%，为2018年5月以来首次出现负值。制造业工业增加值同比从5.1%上升到6.0%。它与其他两个主要工业类别的增加值增长率之间的差异，可能与7月强劲的出口推动制造业生产有关。

让我们看看需求。在今天发布的各种需求数据中，房地产投资是最大的亮点，保持着很强的弹性。另一方面，基础设施投资、制造业投资和消费普遍疲软。

大部分房地产数据在7月回升，这是现阶段经济复苏的核心支撑。销售面积、销售金额和投资完成量的累计增长率持续上升，其中投资完成量的累计增长率从1.9%上升到3.4%，月度增长率提高幅度更大，从8.5%上升到11.7%。住房企业的到位资金增加了0.8%，这是今年以来首次转正。

领先指标方面，新开工面积同比下降4.5%，降幅缩小3.1个百分点；累计征地面积同比下降-1.0%，与之前的-0.9%相比变化不大。先行指标恢复较快，全年完成周期很有可能继续，全年都有房地产投资支持。

从1月到7月，全规模基础设施投资同比增长1.2%，之前的值为-0.1%，今年首次转为正值。本月增长率从8.3%降至7.7%，连续两个月放缓。电、热、气、水的生产和供应是主要阻力，增长率从29.2%下降到16.9%。南方的洪水推动了一些水利基础设施的直接投资，本月水利、环境和公共设施管理的投资增长率从-0.8%提高到1.9%，这是三大基础设施项目中本月唯一的增长率增长。

从6月到7月，基础设施投资的增长率下降，这主要是受到洪水的干扰。目前，洪水的影响逐渐消退。随着投资复苏和消费需求释放，基础设施需要在随后的稳定增长中发挥更重要的作用。今年下半年，政府债券供应量仍超过4.5万亿元，远高于今年上半年的3.8万亿元。财政支出的进展也是近三年来最低的，今年下半年的财政支出是有保证的。此外，将在水利领域推出重大项目，以弥补不足，洪水消退后，基础设施投资增长率恢复趋势相对确定。

制造业投资的累计增长率从以前的-11.7%上升到-10.2%，月度增长率从-3.5%上升到-3.1%，这仍然是经济的主要拖累因素。与制造业投资密切相关的私人投资在头7个月下降了5.7%。所有这些都反映出在未来预期的悲观情绪下，制造企业缺乏资金投入意愿，设备更新周期已于2018年结束，因此制造投资需要很长时间才能完全恢复。

最后，看看消费。7月份，社会消费品零售总额为-1.1%，上年同期为-1.8%，消费继续回升，但明显低于1.2%的市场预期。

从消费类型看，7月份商品零售收入同比增长0.2%，疫情后首次转正；餐饮收入同比下降11.0%，较上月下降4.2个百分点，并继续缓慢回升。后续餐饮收入的不确定性在于零星案例是否会抑制居民外出就餐的意愿。

在规模以上商品的零售中，需求性消费的表现优于选择性消费。在所有行业中，汽车零售额同比增长率最高，达到12.3%，较上年同期的-8.2%有较大提高。这主要是因为去年7月14日，许多地方实行了“五国六国”的转变，部分需求被提前透支，这使得今年7月的汽车销售基数很低。

总的来说，7月份经济复苏放缓，部分原因是洪水天气。回顾过去，消费和制造业投资继续缓慢复苏，房地产投资也得到支持。欧洲和美国的工会已经延长了防疫时间。在医疗用品和网上办公用品需求的支撑下，中国出口的最糟糕时期已经过去。在复苏需求消退后，基础设施在稳定增长方面发挥着越来越重要的作用。随着政策变得更加“务实”，基础设施投资肯定会再次上升。

经济复苏尚未结束。在短期扰动之后，它将返回到恢复通道。