上峰水泥：深耕华东 业绩向好

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上峰水泥

深耕华东的表现正在改善

买进

盛长生天丰证券

根据上峰水泥的公告，2018年归属于母亲的净利润将达到14.5-16.0亿元，同比增长6.58-8.08亿元，同比增长83%-102%。公司18年的业绩实现了大幅增长，略微超出了我们之前的预期。

一、得益于华东核心地区价格上涨，利润有望继续增长

上峰水泥的主要生产能力位于华东地区，其布局类似海螺水泥。18年业绩持续超出预期，主要是因为华东当地水泥价格持续上涨，业绩弹性主要来自于此。数字水泥数据显示，2018年华东地区高标准水泥整体价格中心明显高于2017年，10月18日后超过500元/吨，年平均价格比去年同期高108元/吨；就库容比而言，华东地区的库容比水平大部分时间低于全国平均水平，表明华东地区的需求较好。华东地区18年平均库容比小于50%，达到47%，17年平均库容比为56%。存储容量比率的下降也证实了水泥价格在不断上涨。

从需求方面来看，华东经济带的增长仍保持弹性。根据省统计局公布的数据，1-11月江苏省固定资产投资增速达到5.6%，其中房地产开发投资增长16%；1-11月，安徽省固定资产投资增长12.2%，居全国第二位；1-11月，浙江省固定资产投资增速达到7.1%，其中交通投资增长26.5%。总体而言，需求保持稳定增长。从产量来看，从1月到11月，华东地区的水泥产量持续增长，江苏、浙江和安徽省的水泥产量保持在5%以上。展望未来需求，基础设施将在短期内得到支持，浙江将有大湾区建设和亚运会配套建设；江苏省将推进宁淮、北长江、苏嘉甬铁路和沪苏湖铁路等重点工程建设。从长期来看，中国东部的经济正在改善，人口的净流入是需求的来源，财政收入保证了未来的建设。

第二，淡季水泥价格波动变小

从供给方面来看，水泥行业自发开展淡季生产已成为行业共识，这使得淡季水泥价格波动下降。最明显的表现是水泥行业在18日第三季度淡季并不疲软，这也是水泥上市公司业绩持续超出预期的原因之一。预计未来将继续实施非高峰生产。从长远来看，华东地区水泥供应方面的改革将继续推进。工业和信息化部发布的《产业发展与转移指导目录》(2018年版)指出，上海和江苏省的各个景区将逐步退出水泥行业，而浙江省的杭州、宁波和嘉兴将不再承接水泥行业。预计华东地区水泥整体供需格局好于其他地区，价格有望保持高位，公司将继续受益。

三.投资建议

保持对公司经营战略的乐观，深入培育华东，制定海螺式的“T”战略。沿江磨矿站靠近终端市场，同时依托安徽省怀宁和铜陵的石灰石资源，具有市场和成本优势。我们预计公司18-19年的净利润将从14.06亿元增加到14.64亿元和16.83亿元，每股收益将从17.3亿元增加到20.7亿元，再增加到18.0亿元和20.7亿元，保持“买入”评级。

风险警告。对房地产和基础设施的需求急剧下降，供应方改革的实施没有达到预期。