流动性短期承压 央行料适时“补水”

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13日，央行在公开市场保持不活跃，反向回购操作连续第10个交易日暂停。然而，公开市场上的商业交易公告显示，纳税期的影响已经出现，总流动性已经下降。市场人士指出，随着纳税期的影响越来越大，地方债券的发行速度加快，mlf到期退出，总体流动性仍存在下行压力，重启公开市场操作可能不远。

“小纸条”传达了两个信息

13日，央行没有进行反向回购操作。同一天，公开市场业务交易公告称，由于受纳税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降，但仍保持在合理充足的水平，2019年3月13日不会进行反向回购操作。自2月28日以来，央行已连续10个工作日没有进行反向回购操作。

公开市场业务交易的每日公告已成为央行向市场传递流动性状况及相关操作信息的重要渠道，市场参与者将其描述为央行的“小票据”。2018年第四季度货币政策报告指出，央行“通过《公开市场业务交易公告》传递了流动性状况变化等相关信息，提高了货币政策操作的透明度，有效引导了市场预期，增强了操作效果。”

与前两天相比，13日的“小纸条”增加了两个方面的信息:一是纳税期因素对流动性的影响已经显现；其次，总体流动性有所下降，但仍处于合理和充足的水平。这不仅解释了近日市场资金不像以前那样宽松的现象，也为不进行反向回购操作提供了解释。

13日，市场资本保持平衡和宽松，短期资本利率在前一天反弹后再次下降。在银行间市场，存款机构债券的回购利率一夜之间下降了28个基点，至2.08%，而具有代表性的7天期品种dr001的回购利率下降了15个基点，至2.43%，回到2.5%以下。

央行的反向回购操作即将重启

虽然短期市场基金相对稳定，但后续流动性仍存在下行压力。

目前，纳税期限的影响已经出现。主要税种的纳税申报截止日期为3月15日。过去，15日及前后一两个工作日是纳税期对流动性影响最大的时间。随着企业纳税高峰的临近，纳税期限的影响将继续加大。

本周，地方债券的发行明显加快。根据风能数据，本周已发行和将发行的地方债务已达到2293亿元，财政部周三发行了200亿元国债，预计周五将发行贴现国债。未来两周，地方债务和国债的发行和支付将继续扰乱流动性。

此外，另外3270亿元的多边基金将于下周一到期。由于央行在1月份下调利率时明确表示没有延长第一季度到期的mlf，因此该基金将受到各种因素的影响，如纳税期限、中期支付、到期mlf和地方债务支付。

有鉴于此，市场人士指出，未来两三天，央行重启公开市场操作的可能性很大，预计短期流动性波动将主要通过反向回购操作得以化解。根据市场参与者的说法，3月是传统的财政支出“大月”，财政支出的大额可以在月末预计。央行可以通过短期反向回购操作对冲纳税期和mlf到期的影响，也可以在月末通过反向回购到期对冲财政支出，这有助于总体保持合理充裕的流动性。