采购成本上升 现金流紧张 天使之泪能否成为“珍珠第一股”？

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“投资者网络”钟楚汉

近日，浙江安吉尔眼泪珍珠有限公司(以下简称“安吉尔眼泪”)披露了首次公开发行股票的招股说明书(以下简称“招股说明书”)。根据招股说明书，本次向社会公开发行的普通股不超过5700万元人民币，募集资金总额为3.4亿元，用于投资营销网络和产品设计中心建设项目。

根据招股说明书，安吉尔眼泪是一个领先的珍珠供应商在中国的所有类别，集加工的原始珍珠，珠宝设计和加工，销售和服务。公司的主要产品包括珍珠半成品如散珠和链珠，以及珍珠饰品如项链和耳环。它还为多层次的珠宝零售商提供全面的服务，包括与珍珠产品相关的产品定位、设计、营销支持和珍珠文化培训。

此外，“投资者网络”注意到安吉尔·泪曾经是新三板的上市公司。2016年1月，安吉尔泪在新的第三板上市，募集到9900万元人民币，并于2017年4月退市。如果ipo成功，天使泪将成为a股市场上为数不多的“珍珠股”之一。

采购成本上升

2014年至2018年，天使泪的收入分别为1.09亿元、1.72亿元、2.95亿元、4.24亿元和4.79亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为545万元、1834.96万元、3003.42万元、5736.61万元和7207.11万元。有上升的趋势。同期，天使泪的加权平均净资产收益率分别为7.4%、21.15%、15.51%、16.49%和13.21%。

就具体产品而言，天使泪的收入主要来自珍珠半成品和珍珠饰品的销售。2018年，天使泪珍珠半成品销售额为2.24亿元，占总销售额的46.81%，珍珠饰品销售额为2.33亿元，占总销售额的48.62%。

从销售领域来看，安吉尔泪产品远销国内外。2016年至2018年，安吉尔泪海外销售收入分别为13342.29万元、14103.88万元和13982.62万元，分别占营业收入的45.25%、33.25%和29.17%。根据招股说明书，2018年，公司珍珠半成品出口的市场份额在全国排名第二，占全国的29.46%。

从商业模式来看，在整个珍珠产业链中，上游是珍珠养殖，为整个产业链提供原材料，而下游主要是珠宝批发商、珠宝零售商和终端消费者。安吉尔眼泪公司负责从上游购买珍珠珠和半成品，然后对原珍珠珠进行抛光、漂白和抛光。当涉及珍珠饰品时，饰品配件主要是通过专业加工厂的外包加工或直接采购获得，然后由公司组装。然后将这些产品供应给下游珠宝商。

“投资者网”注意到天使泪淡水珠是直接从珍珠养殖者那里购买的。招股说明书显示，从2016年到2018年，天使泪淡水珠的购买比例一直不小，分别占当年原材料购买量的40.85%、40.9%和32%。

投资者。com还指出，近年来，受当地环保政策的影响，淡水珍珠养殖面积大幅减少。从2013年到2017年，淡水珍珠产量每年下降约13%，海水珍珠产量每年下降约19%。珍珠产量的大幅下降导致珍珠原珠价格呈上升趋势，珍珠加工企业将面临资源供应紧张、采购成本上升的不利局面。针对这种情况，安吉尔泪表示，公司通过多年的业务积累，与优质农户建立了良好的合作关系，形成了一份有价值的淡水珍珠珠供应商名单，为优质淡水珍珠珠的稳定供应提供了基础。

即便如此，每公斤淡水珠购买成本的增加也不容忽视。根据招股说明书，2016年至2018年，公司购买原珠178，301.09公斤、180，265.94公斤和124，032.14公斤，购买金额分别为110，942，300元、143，896，700元和119，556，700元。根据该数据，2016年至2018年，每公斤原珠购买天使泪的金额分别为622.22元、798.25元和963.92元。价格急剧上涨。可以预测，如果淡水朱元的收购价格继续上涨，将会增加天使泪的经营压力。

现金流紧张，库存高

从2014年到2018年，天使泪业务活动的净现金流量分别为-174，100元，-118，000，000元，-345.6万元，-169.51万元和39，558，900元。可以看出，在过去的五年中，有三年公司经营活动产生的净现金流为负。同期，天使泪的净利润和现金比率分别为-3.19%、-643.63%、11.5%、-3%和54.9%。一般来说，净利润与现金比率越小，净利润的“含金量”就越低。

“投资者网络”注意到，公司的应收账款、预付账款和库存水平并不低，落后于天使眼泪业务活动产生的不足的净现金流。

2014年至2018年，安吉尔泪应收账款余额分别为1494.53万元、4017.19万元、4818.99万元、7510.87万元和8635.81万元，分别占营业收入的13.7%、23.4%、16.34%和17.71%。同期，公司预付账款余额分别为585.09万元、8139.56万元、5082.43万元、5032.98万元和4476.63万元，分别占总资产的1.5%、22.01%、11.06%、9.06%和7.09%。根据招股说明书，该公司的预付款主要来自战略供应商，这是一个长期的合作关系，以保证供应高质量的原料珠。

就库存而言，在过去的五年里，天使眼泪的库存逐年增加。2014年至2018年，公司存货金额分别为1.02亿元、1.66亿元、2.28亿元、2.78亿元和3.29亿元，分别占流动资产的28.93%、48.72%、56.16%、55.80%和57.35%。目前，公司的库存主要包括原珠、珍珠饰品、珍珠半成品、黄金、饰品配件等。安吉尔的眼泪表明，公司所处的珠宝行业的特点决定了高库存余额和大比例流动资产的经营模式。然而，与此同时，该公司也表示，较高的库存占用了公司大量的营运资金，这可能导致一定程度的运营风险。

天使泪与钱塘控股的库存水平相比，2014年至2017年，钱塘控股的库存周转率分别为1.83次/年、1.49次/年、1.87次/年和2.24次/年。2014年至2018年，天使泪的存货周转率分别为0.84次/年、0.93次/年、1.03次/年、1.07次/年和1.01次/年，与钱塘控股有较大差异。

此外，“投资者网”注意到，今年年初，安吉尔泪取消了子公司杭州安吉尔泪网络科技有限公司。根据招股说明书，安吉尔泪的网络业务范围涵盖计算机网络技术和在线销售:珠宝、工艺品和化妆品(包装除外)。截至2018年底，安琪眼泪网络总资产为1.68万元，净资产为-206.32万元，2018年净利润为82.45万元。此外，根据《天眼搜索》的信息，2018年杭州市监察局市行政处罚办公室对天使泪网进行了两次记录。行政处罚内容涉及未取得食品经营许可证从事食品经营活动，天猫旗舰店销售的保健食品销售页面未标注“本产品不能替代药品”。然而，这些处罚并未在招股说明书中披露。

根据投资者对其他与a股资本市场相关的珍珠企业的调查。阮曾于2010年申请ipo，但因财务欺诈未能出席会议。另一家已在a股上市的珍珠企业千祖珍珠，因养殖业监管政策的影响，于2016年退出了湖北省洪湖市和监利县的珍珠养殖业务。2018年12月，公司将所有珍珠业务资产转移至外部世界。

然而，如果天使泪继续在当前模式下运行，将很难避免陷入不利的局面。

投资者。com还指出，近年来，受当地环保政策的影响，淡水珍珠养殖面积大幅减少。从2013年到2017年，淡水珍珠产量每年下降约13%，海水珍珠产量每年下降约19%。珍珠产量的大幅下降导致珍珠原珠价格呈上升趋势，珍珠加工企业将面临资源供应紧张、采购成本上升的不利局面。针对这种情况，安吉尔泪表示，公司通过多年的业务积累，与优质农户建立了良好的合作关系，形成了一份有价值的淡水珍珠珠供应商名单，为优质淡水珍珠珠的稳定供应提供了基础。

即便如此，每公斤淡水珠购买成本的增加也不容忽视。根据招股说明书，2016年至2018年，公司购买原珠178，301.09公斤、180，265.94公斤和124，032.14公斤，购买金额分别为110，942，300元、143，896，700元和119，556，700元。根据该数据，2016年至2018年，每公斤原珠购买天使泪的金额分别为622.22元、798.25元和963.92元。价格急剧上涨。可以预测，如果淡水朱元的收购价格继续上涨，将会增加天使泪的经营压力。(思考金融产生了)■