打破定价“大锅饭” 地方债发行得市场说了算

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火热的地方债券发行市场风向突然转变。昨日，许多承销商一大早就被告知，此前根据同期政府债券5天平均收益率实施的地方债券竞价区间下限将调整至25至40个基点。也就是说，根据基准利率，最低利率可以提高25个基点。40个基点的利差已不再丰厚，这使得投资机构重新考虑地方债务。从监管部门今年发布的信号来看，未来地方债券的市场化发行定价将是大势所趋

一夜之间，火热的地方债券发行市场突然发生了变化。

昨日，许多承销商一大早就被告知，此前根据同期政府债券5天平均收益率实施的地方债券竞价区间下限将调整至25至40个基点。也就是说，根据基准利率，最低利率可以提高25个基点。

指导意见一出来，市场就争相告诉对方，价格调整的效果立竿见影。江西省发行的地方债券成为首个浮动25个基点的案例。随后，湖北债券和四川债券的中标利率也下调至比基准利率高25个基点，投标倍数也呈现出较前一次下降的趋势。

40个基点的利差已不再丰厚，这使得投资机构重新考虑地方债务。从监管部门今年发布的信号来看，地方债券的市场化定价将是未来的大趋势。

市场降温，竞价倍数下降

昨日的发行结果显示，江西3年期、5年期、7年期和10年期地方普通债券的收益率分别为2.99%、3.19%、3.32%和3.38%，比同期国债基准高出25个基点。

同时，全场倍数与边际倍数之间存在较大差距，市场对竞价价格的预期存在较大差异，这让许多投资机构感到措手不及。然而，在之前的地方债券投标中，边际倍数几乎等于全面倍数，所有投资者都有同样的预期，即基准利率将上升40个基点。

同一天，湖北省和四川省发行的地方债券息差也缩至25个基点。据悉，1月30日发行的陕西国债的投标指导价已调整为比国债基准高35个基点。可以预计，未来地方债券竞价的利率将在25个基点至40个基点之间波动。

自去年8月以来，在基准利率的基础上，地方债券发行利率几乎统一上调了40个基点，这已成为机构眼中的一个热门配置品种。投标倍数已创历史新高。就在前一天，云南省的单笔地方债务达到了创纪录的71倍。

1月28日，云南3年期普通地方债券的投标倍数为70.98，中标利率为3.13%，比基准高出40个基点。云南省在2019年完成了第一批446亿元的地方债务额度，平均投标倍数为38.7倍。

业内人士预计，市场趋势将会突然改变，60到70倍于全体观众的超火爆场面将不复存在，市场热情也将降温。从同一天四川国债的投标情况来看，5年期普通地方国债的投标倍数最高，仍达到45.28倍，但已经从此前最热的时候回落。

四川省专用债券认购活动略低，10年期收费公路专用债券的投标倍数最低，为14.76倍；五年期专项债务的竞价倍数为21.62倍。

记者了解到，当地政府将根据市场实际情况调整发债策略。

面向市场的定价势在必行

业内人士指出，之前，无论资质如何，地方债券的发行都预设了40个基点的息差，机构也采取了“闭眼买入”的做法。事实上，这与地方债务市场化改革背道而驰，既不能发挥地方债务降低实体经济融资成本的作用，也不能促进地方政府合理举债，不利于市场合理有效的风险定价。

“目前，地方政府债券的价格具有一定的非市场吸引力，这导致一些机构积极认购排队和新的态度。不过，这些临时发行的“照顾”很难持续很长时间，后续自然需要回归到一个正常的、更加市场化的发行机制。”中信证券固定收益首席分析师明确认为。

截至2018年底，中国地方债务余额已达18.07万亿元，成为债券市场上最大的品种。地方债务市场作为“开前门、堵后门”的主要手段，已经成为防范和化解风险、促进经济稳定增长的重要基础。

从财政部官员最近的公开声明来看，深化市场化改革将是今年地方债务乃至整个债券市场发展的主线。充分发挥市场在资源配置中的作用，推进市场化定价将是一个重要的出发点。

"合理引导竞价利率，推进地方政府债券发行市场化."财政部国库司副司长郭在一个关于政府债券的研讨会上说。

“重点推进市场化定价，促进地方政府债券在一级市场和二级市场的协调发展和综合发展。”财政部预算司副司长王科兵也在研讨会上表示:“地方政府债券的流动性是投资者交易次数的结果，实际上是投资者发现债券价值的过程。要严格禁止地方政府债券发行中的各种“行政捆绑”和干预，督促债务人和债权人严格按照市场化原则交易，科学合理地为地方政府债券定价，通过价格手段调整一级市场供求关系，提升二级市场。流动性创造条件，并最终促进一级和二级市场的协调发展和一体化发展。”