科创板、注册制来了！上市标准交易制度等细节将揭晓

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科技板块登陆进度加快。

1月23日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议，并发表重要讲话。会议审议通过了《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科技板块和试点登记制度实施意见》。

郭进证券战略团队表示，经中央深改委审议通过后，预计监管部门将于近期发布并颁布《科技板块制度咨询稿》。科技创新委员会旨在弥补资本市场为科技创新服务的不足，强调科技创新是未来社会经济发展的主调，这必将给中国资本市场生态带来巨大变化。

随着随后的科技板块规则草案的发布，该机构预计还将公布许多有待解决的细节，如是否接受红筹股结构和vie结构、如何估值和定价、交易系统的设计(t+0，限价)、上市标准以及是否接受同一股票的不同权利。

预计今年上半年会有所增强

一家大型券商的投资银行家23日告诉《中国证券报》(ID:xhszb)，预计科技股很有可能在2019年上半年上市，一些大型券商已经预留了许多相关企业。

中信证券近日表示，2019年上半年，将迎来首批科技板块上市公司；据初步估计，2019年将有约150家上市公司进入科技板块，粗略估计筹资规模为500-1000亿元。

1月22日，中国证监会副主席方星海在达沃斯论坛上表示，科技板块推出得越早越好。

同日，上海证监局闫局长在《上海国际金融中心建设行动计划(2018-2020)》新闻发布会上表示，相关的科技板块建设已成为中国证监会全系统的重中之重。目前，上海证监局已安排相关部门积极与上海联系合作，调查新经济企业情况，指导企业做好科技板块推广工作。鼓励金融中介机构做好科技板块的启动工作。

在上述吹风会上，上海市金融工作局局长杨铮也表示，上海市科技局和注册系统的建设进展顺利、稳步推进，近期将对部分规章制度进行咨询。从上海的角度来看，将积极参与并全力配合中国证监会和上海证券交易所推进科技板块落地，形成支持推进的协调机制和工作计划，狠抓选择优质企业，为试点企业做好储备。

最近，许多科技企业也提交了ipo咨询备案文件。一些分析人士认为，它很可能瞄准“科学技术委员会”。

中国证监会网站21日公布，兰琪科技有限公司(以下简称“兰琪科技”)14日向上海证监局提交了ipo辅导记录，辅导机构为中信证券。此前，中国微型半导体设备(上海)有限公司也提交了ipo咨询备案，咨询机构为海通证券和长江证券。

浙江证监局1月15日宣布，安软科技有限公司提交了ipo辅导备案文件。据报道，ArcSoft成立于2003年，是计算机视觉行业领先的算法服务提供商和解决方案提供商。

市场达成了四点共识

郭进证券战略团队表示，市场对科技板块的定位和交易系统设计至少已经达成了四点基本共识:

1.重要的市场是渐进式改革，而不是股票；

2.登记制度不是没有审查的，登记制度审查的核心是信息披露；

3.科学技术委员会将实行严格的除名制度；

4、为了“符合国家战略，掌握核心技术，高市场认可的高新技术产业和战略性新兴产业”。预计科技板块“第一批”上市公司将聚焦“硬技术”。

许多细节将被披露

随着科委后续规则草案的发布，预计市场关注的许多“有待解决的细节”也将被公布。

细节1:你接受红筹架构和虚拟架构吗

近日，记者从接近监管部门的人士处了解到，当时科委的红筹股结构和vie结构还在讨论中，当时是可行的。

中信证券战略研究团队认为，红筹股和vie架构在互联网初创企业中很常见，预计征求意见稿不会锁定上市的可能性，但很难成为首批登陆科技股的试点。

中信建投证券战略团队预测，具有一定规模的创新型企业，如果建立了vie结构或在海外上市，将会以cdr的形式在科技板块上市；如果公司符合直接股票发行的要求，可以选择直接在科技股上市。根据上市公司的来源，上海证券交易所科技板块可分为“cdr层”和“股票层”。

此前，市场还传言称，科委暂时不会接受红筹股和竞价架构。长城郭蕊证券认为，红筹结构和vie结构的重要特征是经营主体在中国，而上市主体在海外，在海外交易所上市，这有其历史原因和局限性。如果科委暂时不接受红筹股结构或vie结构，那应该是宏观政策的历史环境与当年相比发生了变化。此外，在具体实施层面:1 .不同的上市实体使得即使存在vie结构，股东也不可能在上市公司层面实现退出计划。存在没有什么意义。2.由于上市地的法律要求不同，上市地监管机构(包括证券监管机构以外的外国监管机构)对规避监管行为的容忍度也不同。

细节2:如何评估定价

从一家大型经纪投资银行业务负责人的角度来看，在发行定价中取消市盈率的固定倍数限制势在必行。在公开定价机制中，最大的困难和挑战在于需要保证科技创新企业的合理估值，避免将发行价格定得过高，偏离价值投资的范围。当定价过低时，ipo前推高的市场估值难以实现；当价格过高时，会在二级市场造成大量泡沫，不利于金融市场的稳定。

一些机构也建议放开发行价格，但为了引导更合理的定价，建议借鉴国外成熟经验，引入“绿鞋机制”或建立主承销商配售制度，从而实现新股定价的双向博弈。

细节3:交易系统设计

在交易系统层面，一些机构表示，在二级市场的交易规则上，科技板块应与成熟市场保持一致，实行t+0、无价格限制的交易体系，以保持二级市场的相对活力和效率，这是吸引潜在科技企业和成熟资金进入科技板块进行融资和投资的保证。

然而，中信建设投资策略首席分析师张玉龙预测，在交易层面或类似于上交所现有制度的层面上，科技板块仍将实施t+1和价格限制，但杠杆交易是允许的，持股和减持的信息披露将非常严格。对于无利可图的上市公司，在盈利后可能会有相应的减持条件。

细节4:你接受同一个股份的不同权利吗

华东的一位中型经纪投资银行家刘力(化名)对《中国证券报》表示，首先，其他市场也有类似的经历。目前，HKEx已通过修改上市规则，接受不同权利的创新公司在同一只股票上市；其次，目前许多符合国家战略支持的创新型公司一般都是ab股权结构(包括许多已经在海外上市的公司)。如果不进行调整，将直接影响此类企业的a股上市。

券商分析师指出，设计同股不同权使得公司在保持团队控制的情况下尽可能地吸收社会资本，这有利于企业的发展，但也涉及到投资者保护等法律问题。

细节5:上市标准

许多机构认为，就上市对象而言，应该突出科技创新的特征，即科技创新，而不仅仅是商业模式的创新。发行对象不应只关注净利润指标，而应从收入、现金流、R&D投资、技术发展前景等多个维度进行判断。企业的未来前景非常好，但短期效益可能难以体现。科学技术委员会需要为这些企业的发展提供更多的支持。

据中国证券称，科学技术委员会的目标是尚未进入成熟阶段但有增长潜力并符合相关规范、技术和创新特征的中小企业。由于高新技术企业在进入成熟期之前一般难以满足盈利要求，我们预计，科技板块的上市门槛仍将以市场价值为核心，并对业务收入、净利润、业务活动产生的净现金流量等财务指标设定一定的配套要求。

a股经纪人和风险资本部门将从中受益

郭进证券战略团队建议关注科技股的主题投资机会。设立科技局是深化资本市场改革的重要举措，注册制度将稳步试点。科技板块建设的稳步推进，将促进两大投资主线的配置偏好:科技板块注册制度的实施和交易制度的创新，“龙头券商”将从中受益；它为风险投资基金提供了便捷的退出渠道，有利于“风险投资”企业。

中信证券认为，科技板块对资本市场的中短期影响至少包括以下四个方面:

1.a股市场存在一定的财务压力，但影响相对有限；

2.更多高质量的成长型企业将在科技板块上市，这将提升主题预期，并对现有企业产生一定的资金分流影响；

3.在市场化发行的预期下，以线下或战略投资者的形式参与，需要关注基本面投资，而不是简单的“新”操作；

4.风险投资企业和经纪人将受益于科技板块的事件驱动效应，或有阶段性表现。