供给或中期边际收紧 需求韧性支撑票价上涨

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郭进证券黄繁阳

狮子航空和埃及航空空困难事件继续发酵，全球停飞或中期行业供应边际紧缩；空航空公司在2月份先后公布了运营数据，空航空的需求充满了弹性。

1.空困难事件继续发酵，中期供应差额收紧

B737max-8空的困难事件继续发酵，或在行业中期引发边际供应紧缩。B737max-8有连续的occurrence/きだよきだよきだだよききだだききだよききききӕ1

由于b737max-8的库存能力相对较低，在短期内，空航空公司有能力通过提高运营飞机小时利用率来重新安排航线结构，从而减少b737max-8库存的负面影响。截至2月，国航空公司运营3498架客机，共有96架b737max-8飞机，占2.7%。具体而言，主要上市公司运营71架b737max-8飞机，占中国b737max-8飞机总数的74%。目前，b737系列飞机的日利用率较低，三大航空公司可以通过提高同类飞机b737-700、b737-800和a320的日利用率，重新安排航线，弥补因b737max-8停飞造成的航空公司不足。我们认为，国航空的供应市场受到b737max-8停飞的限制。

接地的影响主要在于中期容量引入的延迟。停飞禁令将持续多长时间，以及是否会对这类飞机的已签署订单产生影响，取决于这一困难的原因和获得调查结果的速度。如果适航性认证需要重新进行，则需要暂停半年以上，空航空公司将推迟交付b737max-8订单，这将减缓中国引进运力的速度。以三大航空公司为例，国航、南航和东航计划在2019年推出19架、28架和16架b737max-8飞机，共63架，约占三大航空公司2019年推出飞机的30%。由于空客户的订单已满，生产能力存在瓶颈，并且需要1-2年时间来更换订单，所以这部分订单可能无法及时被空客户吸收，所以国航空.

其次，国航空有很强的需求弹性，每年的票价上涨是可以预料的

虽然已经有两个consecutive/きだよきだよきだよよきだだよききだだだよなななな在观察春节和2019年前两个月的数据，但中国的民航需求是有弹性的，可以为票价上涨提供支持。

2月份，各航空公司的客运量因数明显增加，空航空公司的需求在春运高峰期仍然很高。2月份，由于国内航线供应基数较高，春运班次较晚，ask的增长率较1月份略有下降，但需求仍保持在较高水平，这促使国内航线的所有空航空公司在1月份扫除了同比大幅增加的阴霾，绝对值处于较高水平，接近2018年夏季运输高峰季节。二月份的良好表现使得前两个月累积的国内乘客负荷系数为正值。与此同时，所有航空公司的国际航线仍然很强，春节期间出境旅游很热，所以更多的居民选择出国旅游。2月份，中国国际航空公司、中国南方航空公司和春秋国际航线的客运量因子显著增加。国内和国际航线需求旺盛，提升了航空公司的整体载客量。从中长期来看，人均飞行次数仍低于民航发达国家。虽然市场担心经济低迷对空航空需求的影响，但空民航的发展是巨大的，仍处于快速发展时期，支撑着未来民航需求的稳定增长。

三.投资建议

我们认为，狮航和埃航空都是困难事件，空国航的供应股票市场受到b737max-8停飞的限制，停飞的影响主要在于中期产能引进的延迟，导致行业供应的边际紧缩。中国的民航需求充满弹性，数据没有显示出需求下降的明显迹象。空航空公司仍将享受明显的旺季红利。在淡季，由于引入运力受阻，航空公司更有可能在淡季控制运力投放，而淡季的供需情况将好于往年，这将推动全年票价上涨。就干扰因素而言，新的租赁标准将提高航空公司的杠杆率和汇率敏感度，并改善航空空β属性。2019年第一季度，空航空煤油的平均出厂价为4756元/吨，下降了2%。总的来说，由于汇率升值，油价同比略有下降，以及预计第一季度收入水平略有上升，我们估计第一季度三大航空公司的业绩可能会显著改善，增幅超过30%。此外，第二季度后，预计成本方面的压力将进一步释放，航空公司/公司的业绩弹性将得到进一步体现。推荐三大航空公司:东方航空公司空，中国航空公司，中国南方航空公司空.目前，三大航空公司的pb仍只有1.5倍左右，性能得到支持，可能超出预期。如果中美谈判和汇率朝着更有利的方向发展，空β航空的属性将进一步扩大。

风险警告。飞机交付延迟低于预期，空航空需求因素空不太可能大幅下降，石油价格和汇率大幅波动。

链接:公司分析

中国南方航空公司(空(600029)

性能预计将显著提高

尽管2018年供需关系有所改善，但当ask增长12.04%时，公司的客运量系数仍同比增长0.23个百分点；一些叠加航线的经济舱全价已经放开，我们预计公司的乘客公里收入将同比增长约3%，带动主营业务同比增长。然而，同期新加坡喷气燃料的平均价格同比上涨29%，人民币贬值5.04%，这侵蚀了利润。根据我们的计算，客运量和票价的提高基本上抵消了油价的影响，即扣除汇兑损失后的利润同比持平，归属于母亲的净利润同比下降51.15%，至28.89亿元。我们预测，2019年工业供给增速将放缓，这将在很大程度上抵消需求的放缓。预计该公司的乘客载客量将继续小幅攀升，同时需求减弱，但票价将继续放开。据估计，乘客公里收入将下降到约2%的年同比。考虑到油价的下跌和汇率的稳定，我们预计公司2019年的利润将增加到77.02亿元，同比增长明显。它已经在短期内进入春节。由于供应紧张、需求刚性和票价放开，春节期间的客运量因素和票价表现是可以预期的，因此建议抓住春节期间的投资机会。(华泰证券)

东方航空公司(空(600115)

第二，机场搬迁计划已经确定

Airlines/きだよ东部0/2018年，国内年度产能供应稳定，国际产能供应趋紧；需求稳定，总客运量增长1.2个百分点，达到82.3%，仅落后南航0.1个百分点，国内和国际分别提高0.7/2.0个百分点。考虑到未来两年油气集团下调油价预测和第二机场搬迁对短期内旅客公里收入的负面影响，2018年、19年和20年的每股收益将分别提高到0.22元、0.60元和0.95元。1月3日，民航总局发布了北京大兴机场的移交和试运行计划，要求东航和南航从19年的冬春季节开始，在接下来的四个季节至少移交10%、60%、80%和100%的航班。进展比预期的要快；考虑一次性过渡时刻奖励，过渡计划可能会提前。由于第二机场比首都机场出行更不方便，航班公司对时间资源的掠夺可能导致北京市场收入水平的短期下降，这可能不利于公司短期收入水平的提高；然而，从长远来看，深化北京和上海两地的运营将有助于公司进一步扩大过境客流，增强综合竞争力。该公司此前宣布，将向空吉祥航空母公司等增发约18.6亿股股票。，而其兄弟公司也将通过商定的股份转换和私募参与空吉祥航空公司。双方深化合作将进一步稳定其在上海市场的竞争力。(华泰证券)