央行投放TMLF 降准概率下降

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在一个月内两次打压RRR减息的传言后，央行准备了“超辣粉”并“摆上台面”。4月24日，央行启动了2674亿元人民币的定向中期贷款业务。分析师认为，此举是为了对冲第二季度的流动性缺口，也反映了当前稳健的货币政策基调。与RRR降息相比，像tmlf这样更加灵活和可调整的货币政策将是央行未来的首选。

辟谣降级发布tmlf

据央行官方网站消息，4月24日，央行在2019年第二季度启动了tmlf操作。经营对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。根据2019年第一季度相关金融机构小微企业和民营企业贷款增加情况，结合需求，确定经营额为2674亿元。运营期为一年，可根据金融机构需要更新两次，实际服务期可达三年。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。

就在此次tmlf行动之前，央行在一个月内两次打击了有关RRR降息的传言。4月23日晚，央行通过其媒体传言“从25日起，将RRR列为削减目标”。

央行表示，“从4月25日(周四)起，农村商业银行、农村信用社等部分农村金融机构将下调1个百分点的消息是不真实的，央行目前没有新的定向下调政策。”此外，针对媒体报道称“相关机构根据季度mpa(宏观审慎评估)结果动态调整存款准备金率”，央行表示该报道也与事实不符。目前，央行确实有针对性的普惠金融RRR减债政策，但只是在每年年初进行动态评估调整。今年1月，央行对2018年RRR包容性金融削减目标进行了动态评估。央行表示，这一评估调整仅在每年年初进行，而不是每个季度。

此前，3月29日晚，央行办公厅官方微博上有消息称“中国人民银行决定从2019年4月1日起将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点”，这是一条虚假消息。

精确的滴灌弥补了流动性缺口

在央行两次传言要减持RRR后，接下来的流动性操作也引起了特别关注。

从近期市场流动性来看，3000亿元人民币的反向回购将于本周在公开市场到期。此外，央行在4月22日和4月23日这两天没有进行反向回购操作。从整个第二季度的情况来看，中国人民大学崇阳金融学院副院长、研究员董希淼今天在接受《北京商报》采访时表示，第二季度累计有11855亿元中期贷款到期，银行进入了纳税期，流动性供需缺口较大。

为了填补流动性缺口，保持流动性合理充裕，继续向市场投放流动性是合理的。那么，这次tmlf行动的原因是什么？

中国(香港)金融衍生品投资研究所所长王红英今天在接受《北京商报》采访时表示，尽管宏观经济有所改善，但结构性差异和地区差异仍然明显。“目前信贷投资的50%与房地产有关，其余资金主要集中在长三角、珠三角和二线以上城市。集聚效应明显。例如，前一次鹤岗房价下跌，内蒙古大学毕业生以50%的折扣买了一套房子。事件也可以反映中国明显的地区差异。”王红英说。

光大证券(港股06178)研究团队张旭认为，此时投放tmlf资金不仅可以稳定货币市场利率的周期性波动，而且这种具有激励相容机制的结构性工具可以有效解决融资难、融资贵的问题，实现流动性的精准滴灌，将金融资源直接投放到小微企业等国民经济的薄弱环节，符合“大效应、小信号”的要求。

“从利率角度看，tmlf的利率比mlf低15个基点，这也有助于降低中小金融机构的资本成本，引导它们降低实体经济的融资成本。”民生银行(港股01988)首席研究员文彬今天告诉《北京商报》。

短期RRR减少的概率降低

至于存款准备金率是否会再次下调，分析人士认为，空今年会有一定幅度的下调，但短期内实施的可能性会降低，这种更灵活、更可调整的货币政策，如tmlf，将是央行未来的首选。

2019年3月10日，央行行长易刚在回答记者提问时指出，中国的存款准备金率仍有一定程度的空减幅，但比往年要小得多。

文彬指出，根据官方声明，今年空有一定程度的减少。然而，在今年第一季度发布宏观经济和金融数据后，它完全超出了市场预期。此外，一些城市的房价在房地产调控放松后出现反弹，生猪价格可能在下半年反弹，这将带来通胀压力。货币政策将相对谨慎，RRR贬值的可能性将在短期内降低。

董希淼也表示，空有可能，但没有必要过分期待和解读RRR。展望第二季度乃至未来一段时间，我们应该更加关注货币政策传导机制和利率市场化改革，这比RRR降息本身更重要。

此前，4月15日，央行货币政策委员会在2019年第一季度召开例会，提出稳健的货币政策应适度从紧，向大门投放货币，避免洪水泛滥，保持合理充裕的流动性，稳步推进利率等重点领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。

王红英认为，基于中国目前稳健的货币政策基调，现阶段不宜大规模放水，定向政策成为必然。“对于RRR进一步降息的传言，我们认为这不是一个可取的方式，而像tmlf这样更灵活、更具监管性的货币政策将是未来央行的首选。”