天虹股份：同店毛利稳健增长 盈利能力持续提升

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彩虹之上

同店毛利稳步增长

盈利能力继续提高

买进

国森王念春

同店毛利稳步增长。2018年，超虹的营业收入为191.38亿元，同比增长3.25%；归属于母亲的净利润为9.04亿元，同比增长25.92%；扣除后净利润为7.92亿元，同比增长24.76%，每股收益为0.7535元。剔除房地产业务的影响，2018年公司营业收入同比增长4.45%，利润总额同比增长30.58%。2018年，公司同店平均收入增长1.55%，毛利率增长6.27%，总利润增长17.10%。

在展示商店方面，2018年新开了6家大型商店，包括4家直营店和1家购物中心的管理产品；一家百货商店是直接经营的。百货商店和购物中心分别接管了赣州定南和九江的两家专卖店。有6个直营超市和2个特许超市。我们预计在2019年，公司将保持积极开店的趋势。

盈利能力继续提高。2018年，公司综合毛利率为27.25%，同比增长1.50%，其中零售业务毛利率为26.52%，同比增长1.27%，得益于体验式模式和部分门店亏损。期间费用率为21.10%，同比增长0.66%，主要是由于店铺展示的加速和员工工资的增加。公司净利率继续上升0.85个百分点，至4.73%。

公司百货店/购物中心的体验式定位符合当前主流消费趋势，有三种策略:“一店一策”+“以家庭为导向，贴近生活”，多业态、数字化、体验化、供应链同步发展。我们期待公司在2019年保持快速的开放速度。2019年1月，第二个员工持股计划启动，显示了管理层对未来发展的信心。预计2019年、2020年和2021年的净利润分别为107.8亿元、129.1亿元和14.69亿元，维持“买入”评级。

风险警告。商店扩张低于预期；同店增长低于预期。